美股熊市反彈三部曲與A股市場

　　過去七周，標普500指數(shù)反彈了25%，代表小盤股的羅素2000指數(shù)反彈幅度超過40%，這是美股近70年來反彈速度最快的一次。拋開基本面因素不談，單從指數(shù)運行趨勢來看，美股大有牛市反轉初期的味道。不過，股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，目前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，尤其關鍵的經(jīng)濟增長與失業(yè)率指標仍然慘淡，何時見底仍是未知數(shù)，因此美股這波反彈被界定為熊市反彈是比較適宜的。近來，標普500指數(shù)在870點附近承壓調整，海外投資者和國內投資者對美股是否已經(jīng)出現(xiàn)階段性頂部表現(xiàn)出極大的關注。從股指運行趨勢角度講，一波趨勢可能持續(xù)數(shù)天、數(shù)周或者幾個月，具體何時結束無從知曉，不過結合過往熊市反彈的一些周期性特征，我們認為美股短期內仍有震蕩向上空間。根據(jù)歷史經(jīng)驗，典型的熊市反彈一般經(jīng)歷三個階段。

　　首先，指數(shù)往往在市場信心極度低迷時觸底。這一時期，盡管市場仍充斥著各種各樣的壞消息，但新出來的壞消息好于市場預期，或者有稍許的好消息給市場帶來一線曙光時，指數(shù)就會出現(xiàn)大幅反彈，3月份的美股市場即契合了以上特征。奧巴馬政府上臺之后，其實施的經(jīng)濟政策與其競選方案和市場預期有不少出入，美財政部的銀行國有化計劃更是讓市場信心崩潰，道指和標普500指數(shù)跌破前期低點，翻開3月初的《華爾街日報》，版面上充斥著道指跌回5000點的言論。這時，花期、美銀等大型銀行高管紛紛預期銀行一季度將實現(xiàn)盈利，無疑給低迷的市場氣氛注入了一針強心劑，適時的好消息迎合了多頭進場的需要。

　　其次，當大部分投資者認識到這是一次熊市反彈的時候，那么這次反彈已經(jīng)進入到第二階段。一般來講，這時股指的反彈幅度和時間已經(jīng)大大超出了市場預期，市場估值水平和業(yè)績表現(xiàn)出分化，當前標普500指數(shù)的預測市盈率仍高達20倍，但平均每股收益水平仍在不斷向下修正。多數(shù)投資者會被建議這只是一個熊市反彈，而且本輪反彈幅度已經(jīng)足夠大，因此應對后市保持謹慎態(tài)度，最優(yōu)策略是逢高減持。

　　最后，熊市反彈不會因為大多數(shù)投資者被建議賣出而戛然而止。相反，雖然指數(shù)已經(jīng)反彈足夠多，但是市場中賺錢的只有少部分先知先覺者，大部分投資者的收益率遠遠低于市場平均水平，因此大部分投資者對是否減持猶豫不決，此時，指數(shù)將表現(xiàn)出窄幅震蕩的局面。前期出局的投資者會因為過早出局而懊惱，因此重新進入市場，而前期猶豫不決的投資者會因為此前的持有決策正確而繼續(xù)加大投入。隨著股價被不斷推高，大部分投資者已經(jīng)忘記了這僅僅是一次熊市反彈，但是上漲動能正在逐漸消失，此時將真正進入到熊市反彈的尾聲階段。

　　筆者認為，當前美國股市正處于熊市反彈的第二階段，有部分投資者會減持出局，但隨后將有更多的資金流入市場，指數(shù)仍將進一步走高。

　　反觀A股市場，盡管中國宏觀經(jīng)濟復蘇態(tài)勢強于美國，把A股的本輪反彈定性為熊市反彈可能不合時宜，但筆者認為A股的本輪反彈與目前美股的走勢仍有諸多相似之處，或許一些規(guī)律經(jīng)驗在A股可以加以應用。首先，A股的反彈始于信心極度缺乏的1664點，國務院的十大產業(yè)振興規(guī)劃是指數(shù)得以反彈的外部刺激因素。其次，目前A股反彈50%有余，雖然季度GDP環(huán)比上升，宏觀經(jīng)濟底部已經(jīng)得到確認，但是A股市場目前也面臨著市場估值水平偏高與上市公司業(yè)績下滑的矛盾，認為2500點是階段性頂部的投資者不在少數(shù)，建議逢高減持的言論也并不少見，從這方面講，目前A股所處位置與美股熊市反彈第二階段的特征極為相似。筆者認為A股后市也將經(jīng)歷空頭回補這樣一個階段，依此判斷，A股經(jīng)過一段時間的震蕩整理之后，后市仍有上漲空間。