美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡的三種可能：V、D還是L

    經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是什么狀況已經(jīng)無(wú)庸置疑。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)周三宣稱(chēng)，以任何標(biāo)準(zhǔn)衡量，本輪經(jīng)濟(jì)低迷都稱(chēng)得上是大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的全球衰退。

    但今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡會(huì)是怎樣，這個(gè)問(wèn)題的不確定性異乎尋常。關(guān)鍵在于美國(guó)。雖然美國(guó)占世界經(jīng)濟(jì)的比重已經(jīng)較以往有所減小，但仍然龐大。美國(guó)帶領(lǐng)世界跌入深淵，也將帶領(lǐng)世界走出去。

    但這個(gè)過(guò)程的速度如何，何時(shí)能實(shí)現(xiàn)？

    我們可以借助字母表來(lái)想像一下各種可能性以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡。首先是字母V：通常緊隨嚴(yán)重衰退之后出現(xiàn)的迅速反彈�；蚴荱：衰退持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，復(fù)蘇緩慢。要么就是L：持續(xù)多年、令人痛苦的低增長(zhǎng)。還有W：經(jīng)濟(jì)受財(cái)政刺激措施提振暫時(shí)好轉(zhuǎn)，但刺激措施的效果迅速消退。最后是大寫(xiě)字母D，這個(gè)字母的含義不在其形，而在其義，它表示另一次大蕭條(Great Depression)。

    讓我們以史為鑒，想想以下三種截然不同的情形。

V型走勢(shì)

    研究商業(yè)周期的扎諾維茨(Victor Zarnowitz)說(shuō)過(guò)一個(gè)定律：嚴(yán)重衰退之后幾乎總是會(huì)出現(xiàn)急劇復(fù)蘇。上世紀(jì)90年代初和本世紀(jì)初的中度衰退后都出現(xiàn)了中度復(fù)蘇。但是，在1973-1975年的嚴(yán)重衰退之后的四個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以超過(guò)6%的速度增長(zhǎng)，而在更為嚴(yán)重的1980-1982年衰退之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅更是超過(guò)7.75%。

    彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(Peterson Institute for International Economics)的穆薩(Michael Mussa)說(shuō)，在嚴(yán)重衰退時(shí)期，隨著衰退加劇，人們也越來(lái)越沮喪。然后，衰退的誘因－－比如說(shuō)暴跌的房?jī)r(jià)－－出現(xiàn)緩和。同時(shí)減稅和政府開(kāi)支等刺激措施開(kāi)始見(jiàn)效。在存貨極度不足的情況下，最微小的需求增長(zhǎng)也會(huì)促使產(chǎn)量猛增，資本主義固有的活力也隨即回歸。

    穆薩預(yù)測(cè)說(shuō)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明這一切應(yīng)當(dāng)會(huì)起作用，我也相信它會(huì)。各國(guó)政府已經(jīng)實(shí)施了規(guī)模龐大的財(cái)政和貨幣刺激措施。住房建設(shè)和汽車(chē)銷(xiāo)售已經(jīng)處于很低的水平，沒(méi)有太大的下行空間了。許多消費(fèi)者縮減開(kāi)支是出于擔(dān)心，而不是因?yàn)槠飘a(chǎn)，而這種心理狀況可能會(huì)很快發(fā)生變化，從而釋放被壓抑的需求。

    上世紀(jì)70年代和80年代的嚴(yán)重衰退其實(shí)是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve，簡(jiǎn)稱(chēng)：美聯(lián)儲(chǔ))引起的，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)為了遏止通脹而給經(jīng)濟(jì)踩了剎車(chē)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)放松限制時(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退也隨之結(jié)束。而在本輪經(jīng)濟(jì)衰退中，美聯(lián)儲(chǔ)并未有什么動(dòng)作，但經(jīng)濟(jì)仍在放緩。由于股市和房市的暴跌導(dǎo)致大量財(cái)富蒸發(fā)，消費(fèi)者的情緒看起來(lái)也不太可能很快好轉(zhuǎn)。此外，銀行體系的修復(fù)工作也遠(yuǎn)未完成，致使借貸活動(dòng)受限。

    V形復(fù)蘇的可能性：15%。

大寫(xiě)的D

    如果兩年前找一大堆經(jīng)濟(jì)學(xué)家，讓他們給出大蕭條重現(xiàn)的機(jī)率，幾乎所有人都會(huì)說(shuō)是零。今年3月初，《華爾街日?qǐng)?bào)》向大約50位經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)人士提出了這個(gè)問(wèn)題－－并將蕭條定義為人均產(chǎn)值下滑10%以上，這個(gè)數(shù)字比IMF預(yù)期的下滑幅度高出四倍。這些人預(yù)測(cè)的平均機(jī)率為七分之一；有幾位給出的機(jī)率為四分之一。

    加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)史學(xué)家埃申格林(Barry Eichengreen)說(shuō)，這是達(dá)到大蕭條程度的事件，原因在于全球工業(yè)生產(chǎn)和世界貿(mào)易的下滑。主要區(qū)別在于：1929年時(shí)，各國(guó)政府嚇得只顧發(fā)抖，甚至更糟。而在2009年，它們紛紛采取救助措施。

    只有某些方面出現(xiàn)重大閃失，今天的深度衰退才有可能發(fā)展成蕭條。這個(gè)閃失可能是一場(chǎng)規(guī)模像去年秋天雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產(chǎn)案或另一場(chǎng)恐慌性事件那樣的金融災(zāi)難。也可以是美元崩盤(pán)，那將導(dǎo)致利率在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)上升。還可以是一場(chǎng)政治僵局，使歐美國(guó)家政府不能拿出足夠資金來(lái)拯救銀行業(yè)、防范大銀行垮塌，或是使這些政府不能在經(jīng)濟(jì)惡化之時(shí)在財(cái)政或貨幣領(lǐng)域采取更多行動(dòng)。

    也有可能是一場(chǎng)導(dǎo)致價(jià)格和收入水平下滑的惡性通貨緊縮，它將使債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，因?yàn)閮r(jià)格下跌的時(shí)候債務(wù)并不會(huì)減輕。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論對(duì)這種情況開(kāi)出的藥方是放松貨幣、加大政府赤字。但是，這類(lèi)方法很多已經(jīng)嘗試過(guò)了，其功效很值得懷疑，也很難想像全世界還有哪個(gè)地方愿意這么做。

    出現(xiàn)大蕭條的概率： 20%.

L型（持續(xù)多年的低增長(zhǎng)）

    自1990年股市和房地產(chǎn)泡沫破滅后的十年中，日本經(jīng)濟(jì)踉蹌而行，年均增幅只有0.5%。這一時(shí)期被稱(chēng)為“失落的10年”，而這種情況有可能在這里重演。衰退結(jié)束了，但經(jīng)濟(jì)仍在艱難行進(jìn)，增長(zhǎng)過(guò)于緩慢，使失業(yè)情況多年得不到改觀。

    正如國(guó)際貨幣基金組織本周指出的，金融危機(jī)引發(fā)的衰退其復(fù)蘇過(guò)程“通常比較緩慢”。而全球性衰退之后的復(fù)蘇通常來(lái)講一向很疲弱。上世紀(jì)九十年代，在美國(guó)銀行業(yè)處于掙扎之際，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常談到“金融逆風(fēng)�！倍�當(dāng)時(shí)的處境與今天美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受的暴風(fēng)相比可謂是和風(fēng)。

    如果金融市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)但未能穩(wěn)定改善，或者如果住房?jī)r(jià)格繼續(xù)下滑，或是信心還搖擺不定，則美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能要繼續(xù)萎靡一段時(shí)間。一直以來(lái)，不論經(jīng)濟(jì)興衰，美國(guó)消費(fèi)者一向喜歡花錢(qián)�，F(xiàn)在，他們或許終于打算增加儲(chǔ)蓄來(lái)為退休做準(zhǔn)備了，他們剛剛明白，無(wú)論是401(k)退休帳戶(hù)還是住房都不會(huì)雷打不動(dòng)地增值。而且美國(guó)沒(méi)法指望增加出口。出口是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體遭遇金融困境時(shí)采取的解決方案，也是日本在九十年代沒(méi)有變得更糟的原因所在。世界其他國(guó)家現(xiàn)在沒(méi)條件購(gòu)買(mǎi)更多美國(guó)出口商品。

    逐漸展現(xiàn)的蕭條可能會(huì)促使國(guó)會(huì)采取大膽行動(dòng)，但L型的威脅比蕭條要小些，而且可能會(huì)是發(fā)生概率較大的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)顯示走強(qiáng)跡象可能會(huì)要數(shù)月的時(shí)間，因此，“等等看”的誘惑會(huì)比較強(qiáng)。

    出現(xiàn)L型的概率是55%，合計(jì)下來(lái)就是90%。因此，把其余10%分配給U型。它雖然不如V型令人愉快，但比L型痛苦程度要低。這是經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)人士的大致共識(shí)；它意味著美國(guó)的失業(yè)率將再上升一年半的時(shí)間。

    總結(jié)下來(lái)，我們面對(duì)長(zhǎng)期緩慢前進(jìn)的可能性更大。