美元貶值不必夸大

　　美聯(lián)儲(chǔ)近日宣布購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)億美元債券、財(cái)政部啟動(dòng)萬(wàn)億美元“有毒資產(chǎn)”收購(gòu)計(jì)劃，市場(chǎng)上美元貶值預(yù)期升溫，并對(duì)美元資產(chǎn)憂心忡忡。但觀察人士指出，對(duì)此應(yīng)客觀看待，中短期內(nèi)美元可能不會(huì)像市場(chǎng)所擔(dān)心的那樣疲弱，而且美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的舉動(dòng)短期內(nèi)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備是有益的。

　　美國(guó)債券收益率走低并不意味著美元匯率將會(huì)持續(xù)走低�？疾爝^(guò)去10年美元指數(shù)與美國(guó)國(guó)債收益率之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)二者之間存在階段性的短期正相關(guān)，但難以找到趨勢(shì)性的正相關(guān)關(guān)系。不僅是債券，美元與股票等其他資產(chǎn)之間也不存在長(zhǎng)期聯(lián)動(dòng)關(guān)系。究其原因，主要是因?yàn)橛绊?a href=http://2m0wy.cn/fx/>美元匯率的不僅僅是資產(chǎn)收益率。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美元匯率基本由美元匯率政策決定，而后者服從于美國(guó)的國(guó)家利益。

　　美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券投放大量基礎(chǔ)貨幣并不表明美元已經(jīng)徹底泛濫。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的去杠桿化進(jìn)程還沒(méi)有結(jié)束，金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用還比較謹(jǐn)慎，傾向于將其存放在準(zhǔn)備金賬戶中。上周，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)短期資產(chǎn)支持證券貸款工具提供首輪融資反應(yīng)冷淡，能否帶動(dòng)個(gè)人和小型企業(yè)信貸成本下降有待觀察。與此同時(shí)，從歷史上看，每當(dāng)出現(xiàn)重大危機(jī)時(shí)，美元貨幣乘數(shù)均會(huì)顯著下降，在當(dāng)前百年一遇的危機(jī)面前，貨幣乘數(shù)能否像2001年那樣強(qiáng)勁反彈尚存疑問(wèn)。

　　同時(shí)，其他央行也在實(shí)行寬松貨幣政策，并不支持美元持續(xù)單邊貶值。除美聯(lián)儲(chǔ)外，英國(guó)和日本也已宣布購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或增加國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。歐元區(qū)、加拿大、澳大利亞等央行也會(huì)繼續(xù)放松貨幣政策。無(wú)論是降息還是購(gòu)買(mǎi)債券，都會(huì)對(duì)本幣造成一定的貶值壓力，這也限制了中短期內(nèi)美元的貶值空間。此外，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先反彈，這有助于改變市場(chǎng)對(duì)美元匯率的預(yù)期。

　　再?gòu)?008年年中美元反彈情況來(lái)看，資金從新興經(jīng)濟(jì)體流出、資金避險(xiǎn)需求大增等因素是美元大幅上揚(yáng)的主要原因，美元已經(jīng)成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的風(fēng)向標(biāo)之一。當(dāng)前，美國(guó)等國(guó)的信用債券收益率依然處于高位，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，避險(xiǎn)情緒不會(huì)很快消失，很難說(shuō)美元匯率會(huì)一貶到底。

　　從對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響來(lái)看，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃對(duì)外匯儲(chǔ)備市值（美元計(jì)價(jià)）是有正面影響的。首先，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債導(dǎo)致國(guó)債收益率創(chuàng)出罕見(jiàn)跌幅，相應(yīng)的是國(guó)債價(jià)格大幅上揚(yáng)，持有美國(guó)國(guó)債會(huì)產(chǎn)生資本利得；購(gòu)買(mǎi)其他債券也具有類(lèi)似的效應(yīng)。其次，上周美元大幅貶值對(duì)應(yīng)的是歐元、日元等匯率升值，由于我國(guó)公布的外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)，非美貨幣資產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)為美元時(shí)市值會(huì)上升，有助于提升外匯儲(chǔ)備市值。

　　第三，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的購(gòu)買(mǎi)行為甚至提高了抵押支持證券、機(jī)構(gòu)債等資產(chǎn)的安全邊際。當(dāng)然，美國(guó)債券利率下降將增加外匯儲(chǔ)備再投資和新增投資的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，外匯儲(chǔ)備的確面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻�未�?lái)通脹再起，債券資產(chǎn)將會(huì)“跌價(jià)”，而且全球經(jīng)濟(jì)再平衡、其他經(jīng)濟(jì)體實(shí)力上升、人民幣等貨幣的崛起等諸多因素都將決定了美元貶值的長(zhǎng)期趨勢(shì)以及美元國(guó)際地位的衰落，美元貶值將會(huì)導(dǎo)致美元儲(chǔ)備的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降。因此，從外匯儲(chǔ)備保值的角度來(lái)看，推進(jìn)儲(chǔ)備資產(chǎn)適當(dāng)多元化和人民幣國(guó)際化乃是長(zhǎng)久之策。