國際貨幣體系從三方博弈走向三極鼎立

　　這次峰會，美國、歐元區(qū)與東亞新興市場國家將就救市成本的分擔、如何刺激經(jīng)濟增長以及國際貨幣體系重建等內(nèi)容激烈博弈。這種三方博弈將加速國際貨幣體系三極鼎立局面的形成。以中國為代表的新興市場國家有兩大迫切任務：敦促發(fā)達國家承諾放棄貿(mào)易保護主義政策，要求美國政府就美元資產(chǎn)的市場價值提供承諾。

　　將于下月2日召開的二十國集團（G20）倫敦峰會，注定將成為全球金融危機背景下各大國就核心政治經(jīng)濟利益進行的一次多方博弈�，F(xiàn)在看來，這次峰會被參與各方寄予了太多期望，這種畢其功于一役的功利心態(tài)，最終可能成為“不可承受之重”，進而重蹈G20華盛頓峰會覆轍，難以達成任何有關危機救援或國際貨幣體系重建的實質性方案。

　　相比于去年年底低調參與G20華盛頓峰會，雄心勃勃的奧巴馬政府本次必然會高調參與并試圖主導。美國政府的基調很明確，期望世界各主要國家能夠協(xié)同實施刺激性財政貨幣政策，盡快將全球金融市場與實體經(jīng)濟從危機中解救出來；此外，美國希望敦促其他國家繼續(xù)為美國政府融資，但前提是不能損害美國在全球貨幣體系中的核心國地位。

　　作為次貸危機的策源地與爆發(fā)國，美國政府救市可謂不遺余力。貨幣政策方面，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降低至0—0.25%，美聯(lián)儲通過多種創(chuàng)新機制向貨幣市場注入流動性，導致美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模在雷曼兄弟破產(chǎn)后的一個季度之內(nèi)擴張了兩倍。財政政策方面，美國政府先后推出了1680億美元減稅方案、7000億美元問題資產(chǎn)紓困計劃、7890億美元經(jīng)濟刺激方案，以及2萬億美元金融穩(wěn)定方案。美國政府2009財年財政赤字將達到創(chuàng)紀錄的1.75萬億美元，超過美國GDP的12%。然而，要盡快穩(wěn)定美國金融市場和實體經(jīng)濟，僅*美國一國的擴張性財政貨幣政策是不夠的。美國需要其他發(fā)達國家與新興市場國家的配合，即各國協(xié)同在本國實施擴張性財政貨幣政策，救助問題金融機構，這樣有助于盡快恢復全球金融市場的投融資功能，維持全球貿(mào)易與資本流動的穩(wěn)定。例如，如果歐元區(qū)與日本經(jīng)濟持續(xù)衰退，則美國通過重振出口來拉動經(jīng)濟的計劃就將落空。

　　同時，美國政府還面臨如何為本國救市成本融資的難題�，F(xiàn)在來看，美國政府不外乎增發(fā)國債與印刷鈔票兩種選擇。雖然發(fā)國債相對于印鈔票的負面沖擊更低，但美國政府能不能繼續(xù)銷售國債，則取決于主要債權國（中國、日本、英國、中東國家）是否愿意進一步購買。奧巴馬政府上臺以來，一直致力于說服上述國家繼續(xù)購買。國務卿希拉里·克林頓把第一次出訪的地點鎖定于東亞，就被媒體解讀為是國債推銷之旅。不難想象，美國將在倫敦峰會上進一步敦促其他國家購買美國國債。

　　歐元區(qū)國家把國際金融危機看成是撼動美國在國際貨幣體系中核心國家地位的重要機遇。所以，在國際貨幣體系重建問題上，美國將遭受來自歐洲國家（尤其是法、德）的強烈沖擊。法、德將會提出一些致力于削弱美元、增強歐元地位的重建策略。美國核心地位也將遭到東亞貨幣合作加速的沖擊，清邁協(xié)議的多元化，已將實質性的亞洲貨幣基金提上議事日程。

　　不過對歐元區(qū)國家而言，現(xiàn)在面臨的迫在眉睫的問題是，如何應對中東歐國家即將爆發(fā)的金融危機。由于外債負擔沉重、貿(mào)易持續(xù)赤字、資本大規(guī)模撤出，部分中東歐國家可能重演1997年的東亞金融危機。歐元區(qū)國家拒絕了中東歐國家的大規(guī)模援助要求，這被中東歐國家視為是歐元東擴的欺詐與失敗。歐元區(qū)國家的如意算盤是，希望動員東亞國家和石油輸出國充裕的外匯儲備為IMF增資，用IMF的資金來援助中東歐國家，從而降低自己的援助壓力。然而，以中國為代表的新興市場國家強烈要求，要將對IMF的注資與IMF份額重新分配及投票權改革相結合。這點中了歐元區(qū)國家的要穴，因為，美國在IMF中的份額是與美國的經(jīng)濟地位相符的，IMF的份額改革意味著歐元區(qū)國家必須讓出部分份額。

　　歐元區(qū)國家之所以危機深重，與歐元區(qū)沒有及時出臺擴張性貨幣財政政策有很大關系。不少分析師認為，全球金融危機的爆發(fā)并沒有增強歐洲國家爭奪國際貨幣體系領導權的砝碼，因為危機在削弱美國的同時，更大程度地削弱了歐元區(qū)。迄今為止，歐元區(qū)國家還不能推出泛區(qū)域的財政刺激方案。在經(jīng)濟周期與經(jīng)濟結構差異化日益增加的東擴背景下，歐元區(qū)貨幣政策被核心國家利益所綁架，是歐元區(qū)在危機中越陷越深的根本原因。盡管如此，部分受沖擊較淺的歐元區(qū)大國還是提出了重建國際貨幣體系的方案。就連平日的小表弟英國，也在這個問題上開始與美國老大哥分道揚鑣。

　　對于以中國為代表的新興市場國家而言，參與G20倫敦峰會有兩大迫切任務。第一是敦促發(fā)達國家承諾放棄貿(mào)易保護主義政策。全球外需萎縮與貿(mào)易保護主義抬頭，無疑令出口導向的新興市場國家的發(fā)展模式走向盡頭。毫無疑問，G20倫敦峰會難以就對抗全球貿(mào)易保護主義達成任何實質性承諾，未來幾年的全球自由貿(mào)易體系將遭受顯著沖擊。第二是要求美國政府就美元資產(chǎn)（尤其是美國國債）的市場價值提供承諾，并將此作為是否繼續(xù)購買美元資產(chǎn)的前提條件。從溫總理在兩會閉幕后答記者問中可以觀察到中國政府的類似立場。這包括要求美國政府將美國國債價值與通脹掛鉤、要求美國政府發(fā)行可轉換國債（債權人有權將美國國債以合理價格轉換成被美國政府收購的美國商業(yè)銀行股份）等。此外，如果其他國家要求新興市場國家為國際金融機構注資，新興市場國家將會要求進一步將IMF等國際金融機構的份額與投票權分配進一步向自己傾斜。

　　當然，本次倫敦峰會也會提出進一步加強國際金融監(jiān)管的提案，例如將IMF的宏觀監(jiān)測與國際清算銀行或巴塞爾委員會的微觀監(jiān)管相結合等。然而，在這次會議上，危機救援依然重于重建。美國、歐元區(qū)與東亞新興市場國家將就救市成本的分擔、如何刺激經(jīng)濟增長以及國際貨幣體系重建等內(nèi)容激烈博弈。這種三方博弈將加速國際貨幣體系三極鼎立局面的形成。